美国财政部长贝森特正面临上任以来最严峻的市场考验——基准美债收益率持续攀升，既给经济带来下行压力，也令他的政策工具箱捉襟见肘。
自2月末美国对伊朗发动军事行动以来，10年期美债收益率在约12周内急升逾半个百分点，30年期国债收益率上周更触及2007年以来最高水平。通胀压力随能源价格上涨骤然升温，两周前公布的美国4月CPI同比超预期上涨3.8%，录得2023年6月以来最高同比涨幅，进一步加剧债券市场的抛压。
贝森特两周前将此轮收益率上行定性为“暂时”现象，并认为一旦伊朗冲突结束，通胀忧虑将迅速消散。然而市场分析人士普遍认为，在战事未息、赤字前景扩大的背景下，财政部可动用的手段十分有限，短期内难觅“速效药”。
工具箱有限，提前出手风险高在外界眼中，贝森特长期扮演"波动率压制者"的角色。摩根士丹利投资管理公司投资组合经理Vishal Khanduja将其称为"波动率卖方"；特朗普本人则在去年10月评价称，"他能让市场平静下来"。
在今年4月美债遭抛售期间，贝森特曾表示财政部持有"一套可以拿出来的大型工具包"，包括加大特定证券的回购力度。市场人士也提及另一选项：削减长期美债的发行量。
然而，上述两条路均面临明显障碍。下一次定期债务发行策略更新要到8月5日才会公布，任何提前行动都可能类似美联储的“非常规降息”，反而引发投资者对财政部深层担忧的恐慌。
德意志银行利率策略师Steven Zeng指出，财政部的回购计划本就非为应对市场压力而设计，"我很难想象这一工具能被用来压低收益率"；而在常规季度再融资声明之外单独宣布发行政策调整，"可能适得其反，我认为那会吓到市场"。
通胀与赤字双重压力，令“贝森特看跌期权”失效摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra指出，所谓“贝森特看跌期权”，是指市场相信美国财政部可以将债务发行向短债转移，从而压低长债收益率，“但面对赤字前景上行、以及能源价格冲击令美联储难以降息的局面，这一操作相当困难”。
在财政层面，美国预算赤字去年有所收窄，但受国防支出增加及关税净收入下滑影响，今年赤字预计将重新扩大。在货币政策层面，尽管外界普遍预计新任美联储主席Kevin Warsh倾向于降息，但美联储4月会议上多数官员已释放信号：若通胀持续高于2%目标，可能有必要讨论加息。而开战之前，通胀本就已明显高于该目标。
DWS Americas固定收益主管George Catrambone直言：“债券市场已经意识到伊朗战事的存在，并开始施压反弹。我不认为Scott（贝森特）手里有‘速效药’。”
他表示，10年期收益率回落至开战前水平，可能只有两条路：伊朗冲突化解、能源供应链恢复，或经济下行迹象促使市场定价美联储降息。
贝森特的市场信誉仍在，但这次挑战不同贝森特上任以来的一系列动作确实展现出灵活应对市场的能力：
去年4月特朗普政府公布全球对等关税引发美债抛售时，贝森特更以“正常去杠杆”为市场降温；去年10月，贝森特通过为阿根廷设计互换安排，成功支撑比索汇率；今年1月，贝森特授权对日元进行汇率检查（rate-check），令资深日本交易员也感到意外；今年3月油价急涨期间，美国财政部据称曾讨论是否直接干预油市，史无前例地直接“操盘”原油期货。浸淫华尔街五十年的NWI Management首席投资官Hari Hariharan评价称，贝森特“对市场脉搏有着精准的把握，对传染路径有敏锐感知”。
然而，此番局面与以往不同——收益率上行的驱动因素横跨地缘政治、通胀与财政赤字，并非单一变量可以解决。
贝森特去年3月曾在纽约经济俱乐部明确表示，"我们希望聚焦10年期收益率，并思考作为一届政府能做什么来使其下降"。但自他那番表态以来，收益率非但没有下行，反而走高，持续压制抵押贷款利率，拖累住房市场。
Zeng的判断言简意赅：“财政部的选项相当有限。”
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